等待理性回归还是暂不投资,今年最好不要做投

  朱茵

  李隽

  ⊙本报记者 屈红燕

  国泰君安的深圳投资策略会吸引了400多位与会者参加,其中来自国内知名的大基金公司的基金经理和运作优秀的私募基金负责人的对话别开生面。他们不约而同地都从国际经济环境谈起,在对国内资本市场的不确定性做出分析后,有公募基金认为市场将回归理性,有私募基金经理却认为最好的策略是不投资,在进攻和防御的品种选择上,他们也给出了自己的投资建议。

  柏坊资产投资总监谢柳毅管理的“中国龙动力”基金主要投资于香港市场依托中国内地经济背景的企业,该基金采取多头与空头结合,并且根据情况使用衍生工具等策略,是典型的对冲基金运作模式。

  从去年10月至今,大盘的调整幅度接近40%,股市面临短期哪些压力?投资应遵循哪些主线?中国资本市场的动力何在?在近日由国泰君安深圳总部举行的2008投资策略报告会上,来自私募界的资深人士进行了深入讨论,他们认为短期资本市场依然面临多重力,但是长期看好股市发展。

  回归还是回避

  谢柳毅对第一财经日报《财商》记者表示,在通胀压力下,如果未来进入加息通道,将会有利于银行保险等金融股,而旗下操作的基金也会考虑卖空高负债水平的制造业和地产企业;他认为,除了金融股以外,港股的整体估值水平比A股要低很多,而且没有大小非解禁的压力,因此更受投资者青睐。

  短期面临多重压力

  大成基金的基金经理何光明表示,市场正进入回归阶段。未来估值将进一步回归理性。他认为,市场第一阶段的下跌已经到位,未来将反弹数月,但下半年仍将继续估值的回归,这期间,对于主题投资、中小板的投资需要谨慎。在策略上需要进行仓位调整、适度的行业轮动,核心持仓锁定在优势行业的龙头企业,坚持防御优先。

  另外,他也表示,依然看好资源股以及内需型的消费股和制造业企业,而旗下操作的基金也会考虑卖空高负债水平的制造业和房地产企业;看空的还有出口导向型的制造业企业。

  由于判断短期面临着多重压力,在谈及2008年投资策略时,晓扬投资董事长杨骏甚至笑言“今年最好的策略就是不要做投资。”

  晓杨投资董事长杨骏十分谨慎,他认为,今年最好的投资策略就是不投资。不过长期来看,当初香港恒生指数从1000点到2万点,用了7、8年的时间,中国还有很长的投资机会。

  《财商》:目前金融股的AH股依然有较大价差,有些差距甚至达到了30%以上,你认为造成这种现象的原因是什么?

  杨骏认为,此前高增长低通胀的形势已经改变,低增长、高通胀的全球经济形势正在形成。他表示,国际资本市场一直处于动荡之中,中国资本市场也不能幸免,无论从各国资本市场的表现还是从各国贸易数据来看,美国经济的走向依然对全球经济起着决定性的影响。油价存在长期上涨趋势,农产品价格也有上涨的压力,资源的需求日益巨大,美国的次贷问题、油价问题、农产品问题依然关注的重点,

  柏坊资产管理公司投资总监谢柳毅认为,A股未来指数下降的趋势不会改变,中期看空,长期看多,伴随大小非解禁和创业板推出,市场的资金跟进量不再像去年那样充沛。今年将是结构行情。

  谢柳毅:造成金融股AH股价差有很多方面的原因,相比香港和国际投资者,内地投资者更忧虑银行资产质量,因为他们接触到更多关于银行地方融资平台和房地产调控的坏消息;过去一年银行轮番“抽水”,内地投资者对再融资戒心更强。

  除了外部经济的影响,杨骏还认为,中国资本市场的压力来自于宏观经济不确定性和大小非减持,大小非解禁之后可以不受约束地减持,对股价起到助跌作用,今年6月以后,大非也开始解禁,中国资本市场股改是否成功,到了真正考验的时刻。

  广发稳健基金经理许雪梅认为,影响市场的关键不在企业盈利而在估值和心理预期。目前煤炭、钢铁、化工、建材、机械等行业的景气度仍然很高,而靠近消费端的消费品行业、农产品为原料的加工业、电子产业等面临成本上升的压力,但是在传导机制上还没有受到需求的约束。

  另外,内地投资者也更偏好炒作,而市值较大的银行股没什么炒作空间,吸引不到某些游资;国际资金则比较青睐业绩稳定增长的金融股,内地银行相比国际银行更有投资吸引力。

  深圳市柏恩投资的谢柳毅也认为,2008年中国股市面临多重压力。尽管中国经济和中国企业依然有良好增长预期,但A股目前过高的估值给市场的持续上行带来压力;新股发行与老股增发、创业板的推出、大非小非减持高峰期的来临,使2008年股票供应量陡然猛增,而进入股市资金的增长高峰期已经过去;指数期货的推出会改变市场的盈利模式,加大市场波动幅度。

  投资还是防御

  《财商》:在通胀压力持续下,国内多次提高存款准备金率,并连续加息两次,你认为这对金融股有何影响?

  但是私募依然看好我国股市的长期发展。杨骏表示,短期内会有一定的困难,长期中国的经济和中国的成长是确定的,因此不要因为偶尔的损失就对中国资本市场产生怀疑,中国资本市场的困难是暂时的,相信在上市公司、监管层、公募基金、私募基金等各方的呵护下,资本市场会在中国经济发展中起到更重要的作用。

  广发基金许雪梅认为,2008年可以关注的投资主题在三个方面:一是国有资本的繁荣;二是民生改善,内需进入繁荣时代;三是新技术、投资节能降耗的领先者。

  谢柳毅:在通胀压力下,央行连续两次加息,如果通胀持续而进入加息周期的话,对银行股是中性偏好,可以使得银行净息差扩大;对保险股则是较大的利好,将会使得保险公司的投资收益有所上升。

  发挥投行作用 化解“大非”压力

  何光明认为,“大小非”主导的格局将有所改变。未来通胀将成为常态,因为节能减排提高了生产成本,而和谐社会的诉求提高了劳动力成本,资源稀缺性在推升原材料价格,土地稀缺和农村劳动力机会成本的上升提高了农副产品的价格。通胀已经不仅仅是货币现象,而是整个经济制度的选择。何光明认为,未来企业估值受到几个方面的影响:一是风险溢价不断上升,二是巨额大小非的解禁和偏紧的货币政策带来股市供求关系的逆转,未来的估值水平将回归到大小非能够接受的理性水平。企业能够保持20%的盈利水平将是合理的。

  《财商》:目前内地的创业板和中小板估值居高不下,然而香港除了金融股以外,其余股份的估值远远低于A股,你觉得这是什么原因?

  大小非减持直接对股市上行构成了压力,如何对此进行化解?杨骏认为,参照国际经验,投行可以在这一过程中发挥重要作用。

  柏坊资产管理公司投资总监谢柳毅认为,今年需要控制仓位、动态调整,在行业选择上注重增长企业,回避房地产金融类企业。选择能源行业、农业及“三通”、“奥运”等短期概念机会。

  谢柳毅:造成这种差异主要是两地投资理念的不同,内地投资者是“炒作为主,价值为辅”,而香港投资者则是“价值为主,炒作为辅”,而小市值的股票更容易被炒作。

  他建议,管理层迫切需要采取措施,稳定市场对大非减持的预期。首先,发挥投资银行在资本市场的配置作用,投行本是资本市场的中坚力量,在化解大小非解禁压力方面,可以充分发挥作用,可以让市场对大股东减持有可预见性。按照国际上大非流通股减持的成功经验,减持的股份不一定非要通过二级市场套现,投资银行和机构投资者可以发挥重要作用,大股东要减持的股份可以通过投行配售给公募基金、社保基金、保险基金、其他机构投资者,不仅可以稳定对大非减持的预期,而且可以培养机构投资者的长期投资理念。

  杨骏认为,资本市场需要寻找新动力。为此他建议:一是要发挥投行在资源配置上的作用,投行业务可以通过股票托管、配售等方法,在化解大小非压力方面发挥作用;二是引导富裕人群的资金进入实业投资或者回流资本市场,而不是投资房地产等其他市场;三是加强基础设施建设,拉动内需;四是通过资本市场大力扶持房地产的发展,发挥房地产作为经济引擎的作用;五是降低创业板的门槛,让更多服务业公司上市。

  内地投资者的炒作思路造成了创业板和中小板的估值虚高,预计创业板继续扩容下,估值会逐步回归正常。

  此外,还可以发挥投资银行金融创新的功能,创造各种衍生杠杆、金融工具,化解大非减持压力,大非托管的股票可以成为投行融资融券的筹码。

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  另一方面,香港市场上的小市值股票流动性较差,买卖并不容易,而且有一定的持续经营风险,很多股票成交量很低,因此吸引不了大资金进场,不少大资金都青睐业绩稳定的蓝筹股,这也造成了中小市值股份估值较大盘股要低。

  私募投资主题各不相同

  目前除了金融股以外,H股其余股份依然远低于对应A股的价格,在短期来说由于两地市场不自由流通,人民币也不可自由兑换,这种个股的价差仍然会存在,而有区别的是,目前A股依然受到大小非减持的压力。

  谢柳毅表示,2008年的投资策略,在行业与企业的选择方面主要是遵循三条主线。

  《财商》:未来市场环境下,作为对冲基金的操作模式,你们会选择什么股票进行卖空?

  第一是美元贬值国际背景下的能源资源以及贵金属价格上升;第二是人民币升值条件下的受益行业与企业,但是,在宏观调控的前提下,地产银行应暂时回避,航空股与港股比估值又过高,加上过高的石油价格,目前不是好的投资时机;第三是通货膨胀前提下的弹性较大行业与企业,包括农业、消费类企业,将给投资选择带来较大的选择范围,因此,将成为2008年选股的主线;此外,从中短期来看,一些热点板块包括奥运受益板块、指数期货受益板块、创业板开设受益板块、军工板块、三通板块,都会纳入其2008年的选股视野范围。

  谢柳毅:在加息环境下,我们会选择一些负债水平较高的企业卖空,保持投资组合的合理配置,因为加息将会导致这类企业利息支出负担加重;具体来说,包括部分制造业和房地产企业等。

  东方港湾投资公司董事长钟兆民表示,要关注两类企业:一是充分竞争中自然形成的有垄断资源优势的企业,包括自然资源、市场资源、技术资源、人力资源 、组织资源、政府资源 、上游供应关系、财务资源、地理区位;二是有核心定价权的企业,这种企业是产品提价了,销售额并没有明显的变化,企业的毛利率得以提升,这意味着公司的核心竞争力极强。东方港湾则长期关注消费垄断型行业、银行业、保险业、房地产行业及其它行业中有核心竞争力的企业。

  卖空的操作策略,应该选择受害最深的公司卖空。我们在2008年卖空了大量的金融股和地产股,主要是考虑到美国楼市下跌引发的全球金融危机,导致银行、保险、投资等公司都受到了重大损失,因此选择了相关股份进行卖空。

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  我们不看好市场的时候,会通过卖空来保护投资组合中的资产,平常也保持着一定的空头头寸,让我们对市场时刻保持警惕,有时候也会直接卖空股指期货。

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  《财商》:2011年,你看好哪些板块,目前加大了哪些板块的配置?

  谢柳毅:我们之前看好黄金以及金矿股的走势,然而国内流动性收紧会对商品价格有一定压力,加上黄金并无较好的刚性需求使用属性,持有也没有利息,我们已经减持了很大部分金矿股。

  我们个股的选择主要偏重于行业内增长最快,且对需求恢复或价格上涨弹性最大的股票;持有资源股能够较好地对冲通胀的风险;从经营状况来说,消费和高科技公司周期性较弱,受经济环境影响比较少,尤其满足内需的制造业和消费股。

  由于A股的大小非解禁压力依然存在,因此我们更看好港股未来整体走势。

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