公共事业属性持续提升,中国神华

事件:2018年3月23日,公司发布2017年年度报告。报告期内,公司实现营业收入2487.46亿元,同比增长35.8%,实现归母净利450.37亿元,同比增长98.3%。

事件:2018年8月24日,公司发布2018年半年报。报告期内,公司实现营业收入1273.8亿元,同比增长5.7%,实现归母净利229.8亿元,同比降低5.5%。

事件:2018年4月28日,公司发布20178年第一季度报告。报告期内,公司实现营业收入629.79亿元,同比增长3.1%、环比减少4.9%。

    点评:

    点评:

    实现归母净利116.33亿元,同比减少4.9%、环比增长23.9%。

    业绩大增符合预期,预计分红181亿元:公司业绩符合我们的预期。

    半年度增速符合预期:公司上半年业绩基本符合预期。据公告,公司2018年上半年实现营业收入1273.8亿元,同比增5.7%;期间费用113.5亿元,同比增1.7%,期间费用率8.9%,同比降0.4个百分点;实现归母净利229.8亿元,同比减5.5%。归母净利同比下降的原因为上年度营业外收入较高,导致公司上年度基数较大。按主营业务(合并抵销前),上半年煤炭业务收入999.8亿元,同比增4.1%;电力业务收入407.7亿元,同比增11.9%;运输业务收入241.6亿元,同比增6.2%;

    点评:

    其中,公司四季度实现营业收入662.1亿元,同比和环比均涨,分别增13.52%和6.76%;实现归母净利93.88亿元,同比增73.69%,环比降17.17%。分项看,煤炭业务收入530.3亿元(合并抵销前),环比增13.18%;产量方面,四季度实现商品煤产量和销量分别为74.1百万吨和115.5百万吨,环比分别涨6.47%和7.14%,环比增幅较大主要系三季度神华两矿井停产导致的低基数效应,目前产量已基本恢复至正常水平。四季度环比下降的主要原因为计提资产减值损失27.19亿元。公司2017年预计分红181亿元,分红比例实现40.2%。不考虑2017年派发特别股息,公司2015-2017年分红比例分别为39.4%、40.3%和40.2%(预案)。以2018年3月23日市值为准,公司当前股息率为4.1%。

    煤化工业务收入30.3亿元,同比增1.2%。

    一季度业绩符合预期:2018年一季度,公司实现营业收入629.79亿元,同比增加3.1%、环比减少4.9%。营业收入的增加主要受益于发电部门售电量、电价的小幅上涨。归母净利润116.33亿元,同比减少4.9%、环比增加23.9%。归母净利润的环比增加主要由于资产减值损失、所得税费用、管理费用的计提减少造成。管理费用环比减少22.4%,主要由铁路业务修理费减少引起。

    公司全年煤炭业务量价齐升,利润率持续改善:报告期内,公司实现商品煤产量295.4百万吨,同比增1.93%,商品煤销量443.8百万吨,同比大增12.38%或48.9百万吨,其中自产煤炭销售增加15.5百万吨,外购煤炭销售增加33.4百万吨。价格方面,公司自产煤炭综合销售单价从317元/吨上升至425元/吨,同比增34.07%,主要受煤价整体抬升所致;而煤炭单位成本则从108.9元/吨下降至108.5元/吨,同比降0.37%,成本保持稳定。煤炭业务量价齐升,成本保持稳定,最终促使煤炭业务实现收入1959.2亿元(合并抵销前),同比涨49.15%,毛利601.04亿元,同比涨119%;毛利率实现30.7%,较去年上升9.8个百分点。

    二季度业绩稳中微降:据公告,公司2018年二季度实现营业收入644亿元,同比增8.3%,环比增2.3%;实现归母净利113.4亿元,同比降6.1%,环比降2.5%。主要原因为二季度管理费用环比增加4.14亿元,增加幅度为9.44%。据公告,管理费用增加主要因人工费用上涨。按主营业务(合并抵销前),二季度煤炭业务收入511.9亿元,同比增8.4%,环比增4.9%;电力业务收入198.8亿元,同比增8.3%,环比降4,8%;

    煤炭业务收入略有增加,综合销售单价同比增4.8%:2018年一季度,煤炭部门实现商品煤产量72.1百万吨,同比、环比分别减少7.6%、2.7%;

    全年发电业务成本承压,毛利和毛利率下降:报告期内,公司实现发电量和售电量分别为2205.7亿度和2462.5亿度,同比分别增11.37%和11.64%,燃煤机组平均利用小时亦上升5.8%。但价格方面,平均售电价格312元/兆瓦时,较2016年上升5元,基本保持稳定;而平均售电成本则从225.5元/兆瓦时大幅上升至259.5元/兆瓦时,增幅15.1%。受售电量上升驱动,发电业务最终实现收入795.11亿元,同比增28.47%,但毛利(合并抵销前)则因成本端承压仅为149.89亿元,毛利率从28.1%下降至18.85%,较上年下降9.2个百分点。

    运输业务收入123.7亿元,同比、环比分别增7.8%、4.9%;煤化工业务收入14.8亿元,同比增5.6%,环比降4.9%。

    商品煤销量108.4百万吨,同比、环比分别减少4.3%、6.1%。我们认为下降的原因主要还是受到宝日希勒和哈尔乌素两矿停产的影响,预计2018年下半年复产后有望改善。价格方面,公司煤炭综合销售单价为440元/吨,同比增4.8%。销售业务量减价增,最终促使煤炭业务实现收入487.85亿元,同比增0.2%、环比降8.0%。煤炭单位成本则为114.3元/吨,同比增8.0%,产量下降使单位成本小幅上升。营业成本351.55亿元,同比增5.0%、环比降1.4%。毛利136.3亿元,同比、环比分别下降10.4%、21.6%。由于成本增速高于收入增速,报告期内毛利率27.9%,较去年同期下降3.3个百分点,较去年四季度下降4.9个百分点。

    运输板块整体良好:报告期内,公司铁路、港口、航运三部分运输指标均较去年上升,其中自有铁路运输量273十亿吨公里,同比增 11.61%;港口下水煤量258.2百万吨,同比增14.05%;航运货运量93.0百万吨,同比增17.42%。业务收入(合并抵销前)方面,铁路收入375.86亿元,同比增12.10%;港口收入57.17亿元,同比增13.43%;航运收入32.47亿元,增长最快,增幅达45.11%。最终运输业务合计实现收入465.5亿元和毛利271.22亿元,同比增14.42%和16.25%。从盈利能力看,公司全年铁路业务毛利率实现61.6%,较上年上升1.6个百分点;

    自产煤销售同比降7.6%,外购煤同比增26.7%:报告期内,公司实现商品煤产量145.8百万吨,同比减3.89%,商品煤销量225.3百万吨,同比增2.18%。其中自产煤炭销售降低-7.6%至145.5百万吨,主要与宝日希勒和哈尔乌素矿井暂停生产有关,据公告目前哈尔乌素已经恢复生产;外购煤炭销售增加26.7%至79.8百万吨。价格方面,公司煤炭综合销售单价从425元/吨上升至432元/吨,同比增1.6%;煤炭单位成本则从106.7元/吨升至113.4元/吨,同比增6.3%。煤炭业务实现收入999.8亿元(合并抵销前),同比涨4.1%,成本711.6亿元,同比微7.0%。毛利288.2亿元,同比降2.3%;毛利率实现28.8%,较去年降1.9个百分点。

    发电业务收入同比增15.6%,毛利率改善:2018年一季度,公司电力部门实现发电量665亿千瓦时,同比、环比分别增加11.0%、0.4%。售电量为624.8亿千瓦时,同比、环比分别增加11.2%、0.7%,燃煤机组平均利用小时亦同比上升8.5%,电力需求旺盛。价格方面,平均售电价格317元/兆瓦时,同比增加3.3%,基本保持稳定。平均售电成本为263.2元/兆瓦时,同比下降1.7%。受益于售电量、平均售电价格同时上涨,发电业务最终实现收入208.85亿元,同比增加15.6%、环比减少0.1%。毛利为43.7亿元,同比、环比分别增加49.9%、5.5%。发电业务毛利率为20.9%,较上年同期上升4.8个百分点。

    公司全年港口业务毛利率实现56.3%,较上年上升0.6个百分点;公司全年航运业务毛利率实现25%,较上年上升4.5个百分点。

    电力业务量价齐升,毛利率有所反弹:报告期内,公司分别实现发电量和售电量1335.9亿度和1253.8亿度,同比分别增9.5%和9.6%,燃煤机组平均利用小时2364小时,增8.0%。价格方面,平均售电价格312元/兆瓦时,同比增5元,微升1.6%;平均售电成本从264元/兆瓦时降至257元/兆瓦时,降2.7%。受售电量及价格上升驱动,发电 业务最终实现收入407.7亿元,同比增11.9%;毛利大幅反弹至84.9亿元,同比增37.7%;毛利率从16.9%增至20.8%,较上年增3.9个百分点。

    运输板块稳中有进,毛利率提升:2018年一季度,公司铁路、港口、航运三部门经营指标均有所上升。其中自有铁路运输量68.1十亿吨公里,同比、环比分别增加0.3%、1.2%;港口下水煤量58.9百万吨,同比、环比分别减少13.0%、5.8%;航运货运量24.9百万吨,同比、环比分别增加13.2%、8.7%。业务收入方面,铁路收入92.32亿元,与上年同期92.34亿元基本一致,环比减少4.1%;港口收入14.58亿元,同比增加4.7%、环比减少1.6%;航运收入11.02亿元,同比增加69.8%、环比减少66.1%。最终运输业务合计实现收入117.92亿元,同比增加4.6%、环比减少17.9%。 从盈利能力看,公司全年铁路业务毛利率实现64.2%,同比上升1.7个百分点;公司全年港口业务毛利率实现58.0%,较上年上升0.6个百分点;公司全年航运业务毛利率实现28.7%,较上年上升6.8个百分点。

    煤化工业务毛利率保持稳定:煤化工业务毛利率保持稳定。2017年,公司销售聚乙烯324.6百万吨和聚丙烯308.8百万吨,同比分别涨10.94%和9.46%,促使煤化工业务收入(合并抵销前)从48.31亿元上升至56.81亿元,涨幅17.59%。但成本端亦跟随涨势,从38.02亿元上升至45.18亿元,涨幅18.83%,最终实现毛利11.63亿元,同比上升13.02%,毛利率则为20.47%,较2016年微降0.83个百分点,基本保持稳定。

    运输板块成本优势进一步凸显:报告期内,公司铁路、港口、航运三部分运输指标波动不大,其中自有铁路运输量138.6十亿吨公里,同比增1.61%;港口下水煤量129.5百万吨,同比减1.95%;航运货运量51.6百万吨,同比增12.17%。业务收入(合并抵销前)方面,铁路收入191.4亿元,同比增3.4%;港口收入29.8亿元,同比增6.6%;航运收入20.3亿元,增长最快,增幅达40.5%。最终运输业务合计实现收入241.6亿元和毛利141.8亿元,同比增6.2%和4.3%。从盈利能力看,公司上半年铁路业务毛利率实现62.1%,同比降0.8个百分点,主要原因是外部运输成本增加;公司上半年港口业务毛利率实现17.7%,同比上升1.4个百分点;公司上半年航运业务毛利率实现26.3%,同比上升2.0个百分点。

    煤化工业务盈利能力略有改善:2018年一季度,公司销售聚乙烯9.2万吨和聚丙烯8.19万吨,共17.39万吨,同比降低2.5%、环比增加20.8%。

    公司2018年资本开支计划290亿元,集中于电力板块:据公告,公司2017年完成资本开支262亿元。其中,发电业务,主要包括印尼爪哇7号煤电项目(2×1,050兆瓦)、江西九江煤炭储备(中转)发电一体化工程、国华宁东燃煤机组建设项目(2×660兆瓦)、四川神华天明发电公司燃煤机组新建工程(2×1,000兆瓦)等;运输分部主要包括新建黄大铁路项目;煤炭分部为海勒斯壕集运站、郭家湾及青龙寺煤矿及选煤厂建设、支付采矿权价款等。从目前公布的第一批资本开支计划来看,合计176.2亿元,电力业务占比57.49%,煤炭业务仅占13.32%,主要用于维护投入等。

    煤化工业务毛利率保持稳定:据公告,2018年上半年公司销售聚乙烯17.16万吨和聚丙烯16.03万吨,同比分别降0.12%和5.93%,聚乙烯和聚丙烯销售价分别为7509元/吨和6998元/吨,同比分别上涨0.7%和10.1%。受产品价格走强影响,煤化工业务收入(合并抵销前)从29.96亿元上升至30.3亿元,涨幅1.2%。成本端微降,从23.8亿元降至23.5亿元,同比降1.1%,最终实现毛利6.8亿元,同比增9.9%,毛利率22.4%,同比上涨1.7个百分点,煤化工业务经营向好。

    煤化工业务收入15.54亿元,同比减少2.6%。成本也下降至11.91亿元,同比减少4.3%,最终实现毛利率为23.4%,较上年同期上升1.4个百分点,略微上升。

    投资建议:维持买入-A 投资评级,6个月目标价33.00元。考虑公司长协签订时间较长(三年)以及未来经营计划,我们预计公司2018年-2020年的收入分别为2711亿元、2738亿元、2766亿元,净利润分别为493.52亿元、522.77亿元、535.59亿元,对应EPS 分别为2.48元、2.63元、2.69元,相当于2018年13倍的动态市盈率。

    投资建议:维持买入-A 投资评级,6个月目标价25.00元。考虑公司长协签订时间较长(三年)以及未来经营计划,加上下半年宝矿和哈矿复产等因素,我们预计公司2018年-2020年的收入分别为2711亿元、2738亿元、2766亿元,净利润分别为493.52亿元、522.77亿元、535.59亿元,对应EPS 分别为2.48元、2.63元、2.69元,相当于2018年10倍的动态市盈率。

    投资建议:维持买入-A 投资评级,6个月目标价25.00元。考虑公司长协签订时间较长(三年)以及未来经营计划,加上下半年宝矿和哈矿复产等因素,我们预计公司2018年-2020年的收入分别为2711亿元、2738亿元、2766亿元,净利润分别为493.52亿元、522.77亿元、535.59亿元,对应EPS 分别为2.48元、2.63元、2.69元,相当于2018年10倍的动态市盈率。

    风险提示:煤炭价格大幅下降,火电需求不及预期。

    风险提示:煤炭价格大幅下降,火电需求不及预期。

    风险提示:煤炭价格大幅下降,火电需求不及预期。

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