三季度业绩大幅增长,空分设备

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下游行业复苏明显,公司盈利能力持续提升。自2016年下半年起,国内冶金、化工行业出现回暖迹象;在这一背景下,公司业绩增长充分受益,主要体现在三个方面:一是营收体量持续增加,公司前三季度实现营业收入46.50亿元,同比增长30.49%;二是盈利能力持续提升,公司三季度销售毛利率为23.65%,较二季度、一季度分别提升4.47、6.18个百分点;三是下游企业盈利能力提升导致公司应收账款回收情况有所好转,计提坏账减值准备减少,公司前三季度资产减值损失为0.59亿元,较上年同期减少59.12%。

订单显著复苏,结构大幅改善。公司作为国内高端透平机械龙头,受下游行业固定资产投资需求影响较大。在经过多年订单金额下滑之后,公司2016年订单大幅反转,实现订货量73.64亿元,同比增长45.53%。2017年前三季度,公司订单继续保持高位,订单规模达到50.46亿元,同比增长4.26%,其中高毛利率的能量转换装备制造订货量增长66.29%,订单结构大幅改善。由于订货可以作为公司业绩的先导指标,我们认为公司业绩拐点趋势确定,2017年下半年公司业绩步入上行通道,收入规模和盈利能力将得到显著恢复。

    公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入28.02亿元,同比增长4.67%;实现归母净利润2.52亿元,同比增长21.32%;实现归母扣非净利润1.28亿元,同比增长174.21%。

    空分设备在手订单充裕,业绩有望持续高增长。公司是国内空分设备龙头企业,空分设备技术水平已跨入世界最先进的行列。在行业持续复苏的背景下,公司先后获得丰南钢铁4套50000m3/h、浙江石油化工有限公司4套83000m3/h和江苏海力化工有限公司72000m3/h等特大型空分设备销售合同;2017年公司上半年新增设备订单14.86亿元,实现空分设备营业收入8.79亿元,同比增长108.88%。我们认为公司目前在手订单充裕,受益于下游复苏设备业务有望持续增长。

    三季度业绩显著修复,单季度增速创上市以来新高。公司第三季度实现营业收入10.89亿元,同比增长33.47%;实现归母净利润1.21亿元,同比增长323.85%,单季度营业收入和归母净利增速均创上市以来最高水平。

    投资要点:

    气体业务布局不断深化,有望充分受益气体涨价。受环保及去产能因素影响,我国工业气体零售价格呈现上涨态势。其中液氧、液氮、液氩等工业气体零售价格较年初上涨105%、50%、52%;瓶装高纯氦气、氙气等特种气体零售价格较年初上涨63%、26%。公司目前已在全国范围内投资设立26家气体子公司,在业内形成明显的规模优势和区域优势;2017年上半年公司气体业务营业收入为18.02亿元,同比增长22.55%,毛利率为15.28%,同比增加3.5个百分点。在气体价格上涨的背景下,公司不断深化气体销售业务布局,未来业绩有望稳定增长。

    随着下游需求复苏和订单回暖,公司在2017年2季度开始营业收入结束了连续15个季度的下滑,盈利能力得到显著修复。我们认为,公司轴流压缩机、工业流程能量回收发电设备均属高效节能环保产品,随着下游供给侧改革推进,主要企业盈利性改善,以及全行业对于环保和能源利用效率提升,需求具备较强支撑。

    收入改善 坏账减少,公司第三季度利润大幅提升。公司2017年第三季度实现归母净利润1.21亿元,同比增长324.56%,主要原因有两点:一是分布式能源战略带来的营业收入增加,公司第三季度营收同比增长33.47%,较一、二季度营收-22.49%、9.49%的同比增长水平大幅改善;二是公司加大货款回收力度导致坏账有所减少,第三季度资产减值损失为-463万元,较上年同期降低8280万元。

    首次覆盖给予“增持”评级。预计公司2017-19年归母净利润为3.04、3.98、5.16亿元,对应EPS为0.32、0.41、0.54元/股,按照最新收盘价12.93元计算,对应PE分别为41、31、24倍,我们认为受益于下游冶金、化工行业复苏以及工业气体零售价格上涨影响,公司空分设

    关注分布式能源市场开拓。公司具备压缩机、汽轮机等关键设备以及工程总包和运营、服务等能力,可以为分布式能源项目提供系统解决方案。根据电力发展“十三五”规划,到2020年生物质发电目标装机1500万千瓦,气电1.1亿千瓦(热电冷多联供1500万千瓦)。设备投资占到分布式发电项目投资的60%以上,将为公司带来新的业务增量。

    下游市场持续复苏,在手订单充足助力业绩持续提升。公司是国内轴流压缩机、离心压缩机和能量回收透平装置龙头企业,在下游冶金、化工行业持续复苏的背景下,公司先后获得中科(广东)炼化有限公司项目420万吨/年催化裂化装置、河北纵横集团丰南钢铁有限公司4套5万空分机组、山东海力化工股份有限公司制氢项目配套7.2万空分装置等订单;2017年公司前三季度新增设备订单50.46亿元,同比增长4.26%,其中能量转化装备制造订单24.76亿元,同比增长66.29%。我们认为公司目前在手订单充裕,受益于下游复苏业绩有望持续增长。

    盈利预测及投资评级。预计公司2017-2019年实现营业收入为42.02亿53.25亿64.53亿元,实现归母净利润为3.87亿元、5.42亿元和6.68亿元,EPS 为0.24元、0.33元和0.41元,对应PE 为33.04X/24.03X/19.34X。

    分布式能源布局不断深化,有望充分受益天然气行业整体复苏。受环保倒逼下政策催化以及气价下行预期不断增强影响,2017年上半年我国天然气表观消费量同比增长15.20%,再度回归历史高值。公司自2016年开始落实二次转型,聚焦分布式能源产业;2017年6月,公司“能源互联岛”分布式能源全球运营中心正式落成,旨在利用互联网与物联网等技术,开发区域能源供给和需求的智慧能源互联平台。2017年10月,公司签订黑龙江安能热电有限公司安达石化园区综合动力项目工程EPC总承包合同,合同总价4.18亿元,充分体现了公司分布式能源系统解决方案能力。我们认为,在天然气行业景气度持续提升的背景下,公司分布式能源业务有望成为新的利润增长点。

    维持“推荐”评级。

    首次覆盖给予“增持”评级。预计公司2017-19年归母净利润为3.31、4.73、6.67亿元,对应EPS为0.20、0.29、0.41元/股,按照最新收盘价7.08元计算,对应PE分别为35、25、17倍,我们看好公司传统主业 分布式能源双轮驱动下的业绩增长潜力,继续维持“增持”评级。

    风险提示:下游需求复苏不及预期,分布式能源开拓不及预期。

    风险提示:行业竞争加剧;订单增长不及预期;分布式能源项目执行受阻;行业政策落实不到位。

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